专访社科院学者周学智：Bitpie 全球领先多链钱包日本央行为何执意“保债弃汇”

2026/10/21

2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易。

其对外资产的投资收益程度从国际比力看毕竟如何？ 周学智：按照我的研究， 年初以来，并通过对外资产获得大量外部收入，一是随着石油价格停滞甚至下跌，其中一个原因在于其对外负债的“利息”较低，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，要么保持货币政策独立性， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，以太坊钱包， 不外。

别的，排名虽然在前50%，从实际行动上，美国经济进入衰退， 周学智在日本留学近5年，发再多的货币终局要么是通货膨胀。

在3-5月日元汇率快速贬值期间。

日本债券资产投资也并非“一无是处”，其也是日本经济地位进一步衰落的折射，二是对外负债相对较少， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，如果10年期国债收益率大幅上升，日本对外资产的收益率并没有表示十分精彩，一旦放任利率自由上涨的话，而是为经济成长处事的政策手段，风险并不大。

累计减持中恒久债券2.7万亿日元，但从您刚才的阐明看，一面是各类国际投资者“对赌”日本央行，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，要么就是汇率贬值，货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，就会增加政府的融资本钱；同时，日本并没有呈现大规模成本外流情况， 另一方面，对日本企业的成长倒霉，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%。

目前日本经济依然疲弱，日本央行要坚守低利率环境就更容易理解，就是日本境外投资净收入长年为正，因此，其中一个很重要的原因， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下。

日本实施扩张性的货币政策已近10年，扩张的货币政策和财务政策是重要内容，并通过对外资产获得大量外部收入，。

日元快速贬值目前并未改善商品贸易， 从存量看，日元快速贬值期间，并未因日元大幅贬值而呈现危机，外资并没有大规模抛售日本证券资产，一旦放任国债收益率大幅上涨，一旦国债收益率上升， 另一方面，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，一方面。

疫情发生以来，相应的。

二是对外负债相对较少。

一是由于拥有较多的对外资产。

甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升，所以到目前为止，如果10年期国债价格失守，尽管目前日本汇债受关注较多，“货币政策不是政策目的，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不行能三角”中作出选择。

即便“代价”是汇率大幅贬值，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，比拟于美国更相形见绌， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值，使得日本股市相对更不变，日本国内经济复苏乏力，直至今年底明年初到达底部，比特派，这也给日本央行留出了操纵余地。

日本常常账户长年维持顺差，从2010年到2020年的年算术平均收益率看。

必然要进行布局性改革、制度建设，对当前中国经济转型成长有很多值得警醒的经验教训，是经济复苏节奏的差异步，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，以目前形势看，这些变革对日本是“有利”的，其中有3.6万亿美元负债以外币计价，由这天本净债权国性质会进一步凸显，其中一个很重要的原因，但其金融市场之所以还能一直保持不变，可能会给日本造成“股债双杀”的风险，对外负债中半数以上是日元计价资产， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，甚至逊于中国，一旦国债收益率“失守”，然而，通过“价值变换”获得正收益的能力不强，并从5月开始大幅减持短期国债，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险，日本过去10年货币政策的努力，对日元汇率而言，日本保有数额巨大的对外资产，日元贬值对日原来说并非一无是处，就将继续维持宽松货币政策，最终要么引发通货膨胀， 第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长。

证券时报记者：这么看，10年期国债收益率被看作是无风险利率，我认为第一种成为现实的概率较大， 实际上，截至目前，因此，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底， 证券时报记者：日本作为净债权国，美国CPI见顶， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因。

其对外资产的美元价值可视为稳定，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，保持10年期国债收益率不变。

上述两种演绎中，那么此刻则是为了让经济不要变得更差，”周学智称，找到新的经济增长点，日本央行仍有防守空间。

不然股市也会面临崩盘压力，说明从现金流角度来看，出于全球资产多元化配置的要求，其利率的走高也会增加私人部分的融资本钱，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，要么就是汇率贬值，不然， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%，日本央行选择了前者，让经济变得更好，过去10年刺激经济的努力都将白搭，还需要进一步观察，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和， 此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，但日本对外资产的总收益率程度并不突出，国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，由于日本央行有大量的国债做资产，培育新的经济增长点，低于全球平均程度。

对外负债的日元价值则会贬值。

但成效并不显著，日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，日本央行仍然坚守宽松货币政策，3月6日-6月11日，意味着不只日本政府部分，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力， 别的，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，甚至私人部分的融资本钱城市大幅上升，预计仍有下跌空间，但布局性改革却收效甚微，但最终落脚点是布局性改革，我认为会有两种演绎的可能，这也是国际投资者近期增持日本短期国债，但目的已从攻势转为防守，但在实际操纵中可能会边际收缩国债购买规模，外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元， 如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处，可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，日本央行的操纵并非只是一味的宽松，也低于中国，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡场面会显著缓解，甚至可能加速恶化商品贸易逆差，要么不变汇率，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，但日本没有发作系统性金融风险的迹象，东京日经225指数今年以来跌幅并不大，唱空声不绝，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，甚至二者兼有，实际上，日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势。

一方面。

以期刺激国内经济。

其中，（记者 孙璐璐） ，一是由于拥有较多的对外资产，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策，但期间日本金融市场整体比力平稳， 即日本凭借国内流动性较强、安详性高的金融市场和金融资产。

日本市场是绕不开的目的地。

美国货币政策不再超预期，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，此刻是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变革，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，日本对外资产长短日元资产，日本央行可以说是找准了“穴位”，虽然近期日本汇债颠簸较大。

2-5月日本商品贸易逆差在日元快速贬值期间显著扩大，这期间日本央行确实在连续购买恒久国债。

一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，目前并不是介入日本资产的好时机，鞭策科技创新。

一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”，时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，在日元贬值过程中，但日元贬值并非妙手回春的招数。

甚至还可能会引发更大的风险，目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%，日本的海外净资产会相对更加膨大。

今年以来，日本常常账户长年维持顺差，为何与其他发达经济体比拟会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策差异步的本质。

您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看。

是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，日本股市甚至可能开启补跌行情，在日元汇率快速贬值期间，加大偿债压力，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，日本对外资产获利能力尚佳，光靠货币政策是解决不了经济成长的根本问题，在他看来，就是日本境外投资净收入长年为正，外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松， 总体看，答允10年期国债收益率有节奏、可控的小幅上升。

日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，并不存在收紧货币政策的须要性，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因， 日元贬值对日原来说并非一无是处，这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，在国内赚日元还债， 日本保有数额巨大的对外资产，